7,846 條技術指標，上個月最強的下個月還靈嗎？台指期 24 年回測

日內瓦大學兩位學者一口氣測了 7,846 條技術規則，均線、突破、支撐壓力都在裡面，每個月挑出上個月表現最好的規則，下個月照著做。我們拿台指期 2000～2023 年、24 年的資料照同樣的方法回測。挑出來的規則在上個月的報酬相對風險（Sharpe）是一直抱著台指期的 14.8 倍，可是下個月一照做就不靈，上個月的名單只留下 7%。

24 年下來，照規則做每年平均賺 2.7%，統計上看不出是本事還是運氣。買了台指期一直抱著，每年賺 10.3%，比照規則做每年多 7.6 個百分點。

論文怎麼做

找 7,846 個人，每人擲 10 次硬幣，大約會有 8 個人 10 次全是正面（7,846 ÷ 1,024 ≈ 8）。測幾千條技術規則也一樣，一定有幾條在回測裡看起來很強。難的地方在分辨哪些是本事、哪些是運氣。

論文是 Bajgrowicz 和 Scaillet 2012 年登在 Journal of Financial Economics 的〈Technical trading revisited〉（技術交易再檢視），用美國道瓊指數 1897～2011 年、115 年的資料。7,846 條規則分成五類，均線 2,049 條、區間突破 2,040 條、成交量指標 2,040 條、支撐壓力 1,220 條、漲跌幅門檻 497 條。

直接挑第一名最危險，第一名常常就是那個連擲十次正面的人。所以他們用一種控制「錯誤發現率」的統計方法，讓挑出來的規則裡，平均最多只有一成是靠運氣矇到的。

挑出來的規則，上個月的成績都很漂亮。到了下個月照做，1962 年以後的三段期間，績效全部是負的。每個月重挑一次，上個月的名單，下個月還留著的不到 5%。更早、看起來有效的年代，每筆交易只要扣一點交易成本（單邊 0～0.35%），獲利就沒了。論文的結論是，投資人沒辦法事前挑出未來會賺的技術規則。

台股回測結果

1995 年 Bessembinder 與 Chan 的研究看了台灣到 1989 年的股市，發現技術分析在台灣可能有賺頭。所以我們換到台指期，2000 年 1 月到 2023 年 12 月，共 288 個月，兩篇論文都沒用過這段資料。

每個月月初，用論文的方法從 7,846 條規則裡挑出上個月最強的，這個月照著做。每筆交易扣手續費、期交稅和 1 檔滑價，單邊成本中位數約 0.017%。對照組是買了台指期一直抱著。

• 上個月選出的規則，報酬相對風險中位數 6.95；一直抱著是 0.47，相差 14.8 倍。
• 下個月一照做就不靈，上個月的名單只留下 7.1%。
• 24 年平均每年賺 2.7%，95% 信賴區間 −1.7%～+6.5%，跨過零。
• 一直抱著每年賺 10.3%，比照規則做每年多 7.6 個百分點。
• 事後回頭看 2012～2023 年，挑出表現最好的那一條，報酬相對風險 1.04，一直抱著是 0.97，只好一點點。

很多人在看的兩百日均線，2008 年金融海嘯那年，一直抱著台指期虧 44.4%，照兩百日均線做反而賺 33.0%。拉長到 24 年，它每年還是比一直抱著少賺 3.8 個百分點。

四個檢視標準

1. 論文公開之後，還有效嗎？ 不成立。論文之後的台指期，挑出來的規則下個月就不靈。
2. 扣掉成本，還賺嗎？ 一年剩 2.7%，跟零分不出來。
3. 比亂猜好嗎？ 跟運氣分不出來。
4. 贏得過一直抱著嗎？ 每年少賺 7.6 個百分點。

限制

• 只測了台指期一個市場，挑規則的方法照論文，7,846 條一起挑。
• 7,846 條規則照 Sullivan、Timmermann 與 White（1999）的設定，沒有涵蓋市面上所有指標。
• 年報酬是每年算術平均，未加槓桿。
• Bessembinder 與 Chan（1995）我們只讀到摘要與二手轉述。

出處

• Bajgrowicz, P., & Scaillet, O. (2012). Technical trading revisited: False discoveries, persistence tests, and transaction costs. Journal of Financial Economics, 106(3), 473–491. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2012.06.001
• Bessembinder, H., & Chan, K. (1995). The profitability of technical trading rules in the Asian stock markets. Pacific-Basin Finance Journal, 3(2–3), 257–284.
• Sullivan, R., Timmermann, A., & White, H. (1999). Data-snooping, technical trading rule performance, and the bootstrap. Journal of Finance, 54(5), 1647–1691.
• 台股回測：3分鐘研究室，使用期交所台指期近月連續資料。